Иена смогла укрепиться против доллара после того, как 9 апреля Банк Японии опубликовал сводку мнений по итогам заседания 26 апреля, поскольку в нем содержались довольно агрессивные комментарии по двум определяющим для иены темам – повышение ставок и сокращение закупок облигаций (JGB). В документе содержится дополнительное подтверждение того, что Банк Японии готовится к серии повышений ставок и к сокращению закупок JGB. Протокол содержит очевидные намеки на то, что Банк Японии будет сопротивляться дальнейшему ослаблению иены.

Если вопрос о повышении ставок является довольно очевидным, то сокращение закупок облигаций – шаг неоднозначный. Бюджет Японии устойчиво дефицитный с 1993 года, и финансирование правительства идет за счет постоянного выпуска облигаций, который покупает Банк Японии, поскольку для внешних инвесторов они неинтересны из-за практически нулевой доходности, чем выше разница доходности между UST и JBG, тем слабее иена.

Если Банк Японии готовится переходить к количественному ужесточению, то кто будет финансировать правительство? Очевидно, что нужно либо добиться устойчивого профицита бюджета, что в текущих условиях просто невозможно, либо повысить привлекательность облигаций для иностранных инвесторов, чего можно достичь лишь ростом доходности. Что, в свою очередь, опять-таки будет повышать нагрузку на бюджет из-за роста процентных выплат.

Ставка, по всей видимости, будет сделана на повышение реальных доходов населения, отсюда такое пристальное внимание к прогнозам по динамике средней заработной платы. Рост доходов позволит удержать инфляцию вблизи уровня 2%, что послужит обоснованием повышения ставки и, соответственно, доходности облигаций.

Так это или нет, покажет время, но, по всей видимости, фаза слабой иены подходит к концу, поскольку негатив явно превышает позитив.

Чистая короткая позиция по иене резко сократилась за отчетную неделю на 2,4 млрд, до -10.9 млрд. Позиционирование медвежье, но сокращение короткой позиции наблюдается вторую неделю подряд, и расчетная цена больше не указывает на высокую вероятность дальнейшего роста USD/JPY.

Иена по-прежнему торгуется вблизи уровня 160, однако шансы на еще один тест этого уровня стали заметно ниже. Объективно иена должна слабеть из-за слишком сильной разницы доходности, но в долгосрочном плане ситуация будет меняться в ее пользу, и вопрос лишь в том, когда эти изменения станут достаточными, чтобы иена начала укрепление по объективным причинам, а не через монетарные интервенции. Для спекулянтов игра на понижение иены становится слишком опасной, поэтому наиболее очевидная стратегия заключается в том, чтобы продавать USD/JPY на попытках роста в ожидании глобального разворота.